交易所(0388HK):收购伦交所计划存未知数

作者:教育

  集团(LSE LN,未评级), 总作价约 300 亿英镑(约合 2,878 亿),但交易能否进行将以伦交所集团对 Refinitiv 的收购被否决或终止为先决条件。我们认为这一潜在收购将能够极大地提升港交所的国际化程度、丰富收入来源,并将连接中国内地与世界的范畴提升至更广阔的维度。但同时,我们认为交易进行的不确定性较高,同时作价较为昂贵。

  交易估值及架构:交易作价相当于伦交所集团 2019年预测市盈率42.5倍,远高于其现在的估值 36.5 倍以及港交所现时估值的 29.7 倍。港交所将通过现金(包括自有资金及新的借贷)以及发行新股予伦交所集团现有股东的形式支付交易作价;新股发行完成后,伦交所集团股东将持有港交所约 41%的股份, 同时新发行的股份将寻求在伦交所做第二上市。

  短期而言,战略意义大于财务贡献。如果交易能够完成,合并后的两家公司目标成为全球领先的市场基础设施运营商,联通东方(特别是中国)及西方, 提供多种资产类别的产品及服务。伦交所集团的数据业务(特别是富时罗素指数业务)及 FICC 业务将对港交所的收入结构形成互补,提升港交所在这两方面的竞争力。此外,互联互通机制将有可能进一步向欧洲区域拓展。尽管长期战略前景广阔,但我们认为短期而言,港交所的财务表现将存在压力,主要由于 1)新股发行对盈利造成摊薄效应;2)伦交所集团自身的营运效率较港交所为低;以及 3)港交所的债务负担将会加重,但与此同时,在合并后还将继续保持 90%的高派息率。

  前方充满挑战。1)有关收购 Refinitiv 的不确定性。让伦交所集团放弃对 Refinitiv 的收购或许并不容易。伦交所集团在公告中称,他们仍将致力于推动对 Refinitiv的收购并取得积极进展。伦交所集团的股价在公布对 Refinitiv的收购之后飙升了 27%,显示市场对这一收购表示欢迎。2)地缘政治及监管的不确定性。出于国家利益考虑,英国监管机构是否会允许港交所收购其主要金融市场的运营商存在巨大的未知数,特别是在目前地缘政治风险加剧的情况下。

  估值。港交所目前估值为 29.7 倍 2019 年预测市盈率,与其五年平均估值一致。由于现时交易的不确定性大于长期利好,我们认为投资者对交易的态度可能不会过分乐观。

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